谁能创造增速更高的GDP，谁就能享受估值溢价。
作者｜胡润峰
编辑｜刘洋雪
4月底谷歌、亚马逊、微软、Meta的财报悉数出炉，四大云厂纷纷把资本开支指引往上调，合计投入规模突破7200亿美元，连续三年维持高增长。
乐观者看到谷歌已经实现商业正循环，悲观者仍在担忧Meta的投资回报比。但所有人都在疯狂砸钱，代码安全暂时先放一放、token预算先爆一爆，把坑占住再说。至于什么时候真正跑通，没人知道，但没人敢停下来等——这是当下普遍存在的AI焦虑：错过一个时代的代价可能比烧错token更大。
与此同时，A股一季报发布的最后一天，五粮液以吃相难看的业绩大洗澡，撕下了白酒行业真实销量的遮羞布。五粮液的骚操作，再次表明以白酒为代表的传统消费赛道持续疲弱。而曾被寄予厚望的新消费复苏亦陷入停滞。
一边是算力涨价、GPU一卡难求，另一边是茅台跌价、消费疲软。这冰火两重天，被市场总结成一句话：硅基通胀，碳基通缩。
粗听像个段子，细琢磨却颇为精准。
从台积电的先进制程，到英伟达的Blackwell，再到现在的1.6T光模块，哪个不是在“通胀”？价格层层传导，设备贵，物料贵，就连数据中心的电费都跟着贵。
有人脑洞大开：这是人工智能下的一盘大棋：把资金虹吸到了自己需要投入的领域——半导体、服务器、光模块、液冷，这些赛道热得发烫，而传统消费、地产链条冷冷清清，好像钱被AI这个黑洞给吸走了。
其实，硅基通胀、碳基通缩的现象，并不违背资本市场的规律。资本市场的资源配置功能，本质是资金对生产力价值的重新定价。市场的核心定价规则是，谁能创造增速更高的GDP，谁就能享受估值溢价。
硅基通胀的本质，是算力需求的指数级增长。巨头们的巨额投入并非盲目扩张，而是AI商业化落地带来的真实刚需，算力基础设施、高端光硬件、半导体核心器件的需求持续爆发，彻底打开产业链景气空间。上游设备、光芯片、关键物料、液冷温控······整个产业链条因为真实需求而逐级扩张，欣欣向荣。
算力投入并未“打水漂”。AI效率革命已落地，行业诞生“百倍工程师”效应，数十人一年的工作量，如今少数人依托AI工具一周即可完成，效率跨越式提升持续倒逼企业加码算力布局，算力短缺将成常态，硅基产业链的景气度还在持续。
碳基通缩的本质，是传统消费不再代表先进生产力的消费方向。传统消费是过去地产经济、人口红利时代的产物，但当下人口与资源的天花板，基本锁死了传统产业的生产力上限，行业进入存量博弈，无增量红利可释放，资金持续流出、估值收缩成为常态。
钱没有消失，只是换了个方向流。凡是和先进生产力相关的产业——AI终端、智能驾驶、机器人——资金依然蜂拥。而暮气沉沉的，是那些产业逻辑仍锚定在旧时代的消费品。
无论是自动化设备、AI Agent，还是未来的具身智能，获得资本热捧的背后，底层逻辑很简单——人创造GDP的能力将落后于AI。
如果说以前GDP增长要看“人口红利”，现在就要看“算力红利”。如果一个国家的人口再多，但不搞AI、不搞算力，那上限就被锁死了。反之，如果能多出若干亿个数字人、机器人干活，那GDP直接起飞，且不再受制于人口、土地。这就是为什么各国都在搞“主权AI”，大家都在抢算力这个“新人口”。
那么，投资者怎么办？
对硅基通胀，不应轻易喊泡沫。蒸汽机刚发明出来的时候，跑得还没有马车快，但如果有人在那时候就说"蒸汽机都是骗局"，会错过整个工业革命。现在的AI就是这样——"百倍工程师"效率提升似乎只体现为50%或1倍的营收增长，蒸汽机还没跑过马车，但所有人都知道它终将跑赢。
但也不能放松警惕。AI效率红利尚未完全转化为企业营收增长，多数企业仅实现小幅业绩改善，技术落地与商业兑现存在时差。更何况，资本市场热衷炒作，站在风口的猪也会飞，涨潮的时候裸泳者也在扑腾，投资者永远要擦亮眼睛，回避那些蹭热点炒概念的假把式。
对应的投资框架也需要彻底革新，传统静态PE估值已不适用于硅基赛道。AI产业的核心定价逻辑，是产业渗透率、上游产能锁定能力和前瞻性Capex布局能力。投资者既要顺应趋势，高度重视AI主赛道；也要防范产业阶段性过热、技术迭代不及预期、商业化落地放缓等风险。
这波浪潮的终局，不是一个科技泡沫的破灭，而是谁先造出了那台真正跑过马车的蒸汽机。只不过到那时，碳基的游戏规则还能不能奏效，恐怕得取决于硅基了。
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